高杠杆撬动持股计划 三安光电董监高加盟市值管理

     通过设立专项资产管理计划平台，已成为上市公司实施员工持股计划的通行做法。近期出台员工持股计划的LED上市公司中，三安光电最为引人关注。这种通过高杠杆撬动的员工持股计划，虽可降低员工的持股投入，但也借此放大了收益或损失。

       三安光电员工持股计划启用了1:2的杠杆，也就是说除了员工合法薪酬、自筹资金等作为次级份额外，持股的另外2/3资金均为优先级份额。公告称，若市场面临下跌，次级份额的跌幅可能大于市场指数跌幅。

      “有关员工持股计划的实施进展情况，公司每月将公告一次。”10月16日上午，三安光电工作人员告诉记者。

高杠杆放大盈亏幅度

       根据公告，三安光电员工持股计划设立后委托兴证证券资产管理有限公司管理，并设立鑫众1号集合计划，主要投资范围为购买和持有三安光电股票。该计划存续期为36个月，可展期。

       鑫众1号集合计划参与总金额为9.3亿元，按照2:1的比例设立优先级计划份额和次级计划份额，份额面值为1元，两类份额资产合并运作。其中，三安光电员工筹集资金总额为30808万元，用于全额认购鑫众1号集合计划中的次级份额。

       按照兴证资管鑫众1号集合资产管理计划管理合同，优先级计划份额的年参考年化收益率为7.4%，并且收益优先满足优先份额的参考收益，超出优先级份额参考收益的剩余收益分配给次级份额持有人，而收益不足以支付优先级参考收益时，则由次级委托人的本金（含补仓资金）进行支付。如计划的净资产不足以支付优先级的本金和参考收益，则清算后的计划净资产全部分配予优先级。

       此外，鑫众1号集合计划需支付0.1%的年托管费率和0.5%的年管理费率，同时承担证券交易费用、审计费和银行结算等其他费用。

       统计可知，鑫众1号集合计划每年支付的托管费、管理费和优先级份额参考收益，就超过5160万元，如按9.3亿元全额买进三安光电股票计算，必须有高于建仓成本5.55%的收益方可抹平支出。

       不过，三安光电近几年均有分红派现，如按2012年和2013年每10股税后派1.9元及9月份鑫众1号买入股票均价预估，可获得分红约1200万元，以抵消部分费用支出。

       公告显示，鑫众1号预警线为0.95元/份，补仓线为0.88元/份，若计划份额净值小于等于补仓线，次级持有人需追加资金，将计划份额净值弥补至大于等于0.95元/份，如果次级委托人未补仓，管理人有权对所投资的股票第一时间进行平仓，而所有次级份额委托人为一致行动人。

       合同还约定，在所投资股票12个月锁定期解除后，如果次级和提供担保的三安光电股东福建三安集团未按照合同约定追加资金造成违约，管理人将在计划份额净值等于或低于平仓线0.88元/份时平仓一半，在等于或低于平仓线0.84元/份时将所投资的股票全部平仓。

      “如果标的股票下跌，依照补仓线和预警线之间差价计算，参与员工持股计划的三安光电员工就需补仓6510万元，相当于原出资总额的21.13%，但这时股票只下跌7%。”厦门一位私募人士表示，“如果出现证券市场风险，标的股票跌幅逾30%，次级持有人将面临血本无归境况，反之，标的股票的上涨，也因为杠杆效应为次级持有人带来几何倍数的收益。”

        而截至10月16日收盘，三安光电今年以来的股价跌幅为11.53%。

与市值管理相辅相成

       三安光电员工持股计划的高杠杆方式，在前述私募人士看来，上市公司及其员工应该有着相当的自信和准备。

     “作为率先推出员工持股计划的上市公司，三安光电及其大股东不可能不审慎，否则将给企业形象和员工积极性带来影响。”上述私募人士认为。

      公告表明，三安光电参与此次员工持股计划的人数共为979人，其中公司董事、监事、高级管理人员11人合计出资额6430万元，占比为20.87%。

       以此计算，三安光电11名董监高平均每人出资高达584.55万元，968名员工平均每人出资为25.18万元。而据三安光电2013年年报，其在职员工的数量合计6668人，意味着参与员工持股计划的员工占到总数的14.68%。

       公告表示，以鑫众1号集合计划的规模上限9.3亿份和公司8月5日的收盘价14.16元测算，所能购买的标的股票数量上限约为6568万股，占公司现有股本总额的2.74%。

       截至9月26日，三安光电员工持股计划已通过上交所证券交易系统购买三安光电股票3767.66万股，涉及金额55462.4万元，平均建仓成本为14.72元/股，这个价格相比10月16日的收盘价14.5元，已出现小幅浮亏。

      但无论以何种价格买进标的股票，从三安光电现有股东持股情况看，鑫众1号集合计划将会跻身第三大股东位置。

      对于积极推行员工持股计划的上市公司，市场普遍认为此举亦与市值管理相辅相成。

       公告显示，三安光电员工持股计划于8月28日股东大会通过后，需在6个月内通过二级市场完成标的股票的购买，鑫众1号集合计划所获标的股票的锁定期为12个月，锁定期满后12个月内出售的标的股票数量不超过总数的60%。

       而在三安光电披露员工持股计划一个月前的7月12日，其还公告了董事阚宏柱、董事兼常务副总经理韦大曼、财务总监黄智俊和董秘王庆，以13.46元至13.8元的价格，合计买进三安光电约152万股。此四人，同时也在三安光电员工持股计划的11个董监高之中。

       实施员工持股计划之际，三安光电也迎来限售股解禁高峰，8月22日，其新增有限售条件的流通股上市数量为14175.81万股；其今年初完成定增募资330000万元的22706.42万股，其中20435.78万股也将于2015年1月28日解禁上市流通，而其持股成本不到14.5元/股。目前，三安光电全部限售股份数为36882.24万股。

责任编辑：YL   来源：21世纪经济报道